當(dāng)日，中證銀行指數(shù)一度跌超2.7%，最終收跌0.39%。盤中，國(guó)有大行跌幅一度普遍超過(guò)3%，工商銀行、中國(guó)銀行盤中更是跌超4%。板塊總市值一天跌去720多億元，六大行是主要拖累。

六大行一天跌去770億市值

此前一日，中證銀行指數(shù)剛剛創(chuàng)下一年多以來(lái)新高。伴隨三季報(bào)披露和市場(chǎng)風(fēng)格切換，機(jī)構(gòu)對(duì)銀行股后續(xù)走勢(shì)分歧加劇。綜合來(lái)看，在不確定性依然較大階段，紅利資產(chǎn)的吸引力仍在，但日益擁擠的銀行板塊性價(jià)比下降。另從基本面來(lái)看，盡管不少銀行三季度業(yè)績(jī)進(jìn)一步釋放出邊際改善信號(hào)，但有機(jī)構(gòu)認(rèn)為行業(yè)的全年?duì)I收增速高點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去，機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)性分化將進(jìn)一步凸顯。

3日，A股市場(chǎng)繼續(xù)縮量調(diào)整，截至收盤，上證指數(shù)跌0.82%，深證成指跌1.21%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.73%，科創(chuàng)50跌3.81%，全市場(chǎng)3300多只股票下跌。

不過(guò)，隨著監(jiān)管部門穩(wěn)市場(chǎng)政策組合拳陸續(xù)推出和落地，市場(chǎng)風(fēng)格切換明顯加速。盡管半導(dǎo)體、元件、CPO、電子化學(xué)品、存儲(chǔ)芯片等前期熱門板塊還在持續(xù)調(diào)整，銀行股卻未維持此前“蹺蹺板”行情，中船系、豬肉、電池、影視院線、游戲等板塊漲幅居前，這也被視為資金正從“老登”向“中登”轉(zhuǎn)移的信號(hào)。

截至收盤，中證銀行指數(shù)跌0.39%，42只銀行股中有29只收跌，其中10只個(gè)股跌幅均在1%以上。

最受關(guān)注的仍是此前頻刷新高的國(guó)有大行。當(dāng)天早盤，大行股價(jià)開(kāi)盤后普遍急跌，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵儲(chǔ)銀行盤中最大跌幅分別達(dá)到4.26%、3.75%、4.55%、3.73%、5.6%、3.15%，之后震蕩回升。截至收盤，除農(nóng)業(yè)銀行飄紅外，其余5家大行均收跌。

在此背景下，六大行全天總市值蒸發(fā)接近772億元，整個(gè)銀行板塊總市值跌去723億元。截至當(dāng)天收盤，銀行股總市值為15.89萬(wàn)億元，較7月初增幅仍達(dá)2.7萬(wàn)億元；六大行總市值為11.23萬(wàn)億元，較7月初增長(zhǎng)超過(guò)2萬(wàn)億元。

銀行股的回踩在周一（11月2日）已有信號(hào)。當(dāng)天，包括工商銀行在內(nèi)，多只個(gè)股出現(xiàn)“對(duì)子頂”，隨后拋壓加劇、大幅跳水。

具體來(lái)看，2日盤中，工商銀行股價(jià)一度觸及8.88元/股新高，但之后跳水，最終震蕩小幅收跌；交通銀行盤中也一度來(lái)到8.77元/股高位。此外，南京銀行（最高12.55元/股）、浦發(fā)銀行（最高10.22元/股）、滬農(nóng)商行（最高9.22元/股）、廈門銀行（最高7.11元/股）、北京銀行（最高5.99元/股）、張家港行（最高4.55元/股）等也均出現(xiàn)了所謂“對(duì)子頂”。

從港股表現(xiàn)來(lái)看，國(guó)有大行也自本周一出現(xiàn)明顯回調(diào)信號(hào)。當(dāng)天，工行早盤最高觸及8.18港元/股高點(diǎn)，此后大幅跳水。其他大行也有類似情況，農(nóng)行（最高7.075港元/股）、建行（最高10.52港元/股）、交行（最高8.8港元/股）均在當(dāng)天刷新股價(jià)高點(diǎn)，隨后跳水回落。

近日來(lái)，監(jiān)管部門通過(guò)召開(kāi)座談會(huì)等方式推出一套穩(wěn)市場(chǎng)政策組合拳，有望為市場(chǎng)提振信心。就在3日，央行開(kāi)展了1000億元第三批證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利操作，且日前宣布將股票回購(gòu)增持再貸款政策由階段性安排轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期制度性安排，再貸款利率降低至1%。相關(guān)舉措引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于機(jī)構(gòu)借機(jī)調(diào)倉(cāng)換倉(cāng)的猜測(cè)，銀行股止盈壓力明顯升高。

7月以來(lái)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，作為典型防御板塊的銀行股一路上漲，中證銀行指數(shù)4個(gè)月內(nèi)上漲了近19%，同期上證指數(shù)跌超12%，創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50跌幅分別超過(guò)43%、46%。其間，多家國(guó)有大行刷新股價(jià)新高。截至周一收盤，交通銀行已累計(jì)上漲36.76%，建設(shè)銀行累計(jì)上漲27.78%，中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行漲幅也均在25%以上。

中信證券認(rèn)為，結(jié)構(gòu)上，AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍在上行，投資強(qiáng)度或邊際放緩，對(duì)其他經(jīng)濟(jì)部門的擠出效應(yīng)有望減弱；與此同時(shí)，非AI板塊經(jīng)歷了較為充分的估值調(diào)整，明年預(yù)期海外利率回落、人民幣升值壓力緩和以及內(nèi)需政策發(fā)力等積極因素將逐步顯現(xiàn)，推動(dòng)非AI板塊迎來(lái)廣泛的結(jié)構(gòu)性修復(fù)機(jī)會(huì)。整體來(lái)看，隨著市場(chǎng)預(yù)期逐步修復(fù)、資金生態(tài)持續(xù)改善，A股行情均衡化趨勢(shì)和市場(chǎng)寬度拓展值得期待。

不過(guò)，目前，關(guān)于銀行股是否已經(jīng)見(jiàn)頂，市場(chǎng)分歧加劇。有資深投資人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，短期來(lái)看，隨著銀行股股價(jià)快速攀升，股息率優(yōu)勢(shì)已經(jīng)明顯削弱，經(jīng)過(guò)一輪調(diào)整，市場(chǎng)上已有更多性價(jià)比更優(yōu)的選擇，自己在此輪行情的較早階段已做出換倉(cāng)操作。

除了資金面受避險(xiǎn)情緒影響，持續(xù)改善的基本面預(yù)期也為銀行股表現(xiàn)提供了重要支撐。如今，隨著銀行三季報(bào)披露，短期進(jìn)入利好空窗期。

從三季報(bào)來(lái)看，銀行業(yè)基本面有進(jìn)一步改善趨勢(shì)。“整體看，2026年前三季度，上市銀行凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)3.7%，較上半年繼續(xù)提升0.3個(gè)百分點(diǎn)；前三季度撥備前利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)10.8%、7.8%，較上半年分別上升1.3個(gè)百分點(diǎn)、0.4個(gè)百分點(diǎn)。”中金公司銀行業(yè)分析師林英奇表示，銀行利潤(rùn)逐季回升，主要受益于資產(chǎn)增速及息差穩(wěn)定，以及其他非息收入貢獻(xiàn)。

以國(guó)有大行為例，數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，六大行合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.98萬(wàn)億元，比去年同期增加約2568億元，同比增長(zhǎng)9.44%；歸母凈利潤(rùn)1.14萬(wàn)億元，比去年同期多賺658.69億元，同比增幅6.14%。整體來(lái)看，各行三季度經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)一步改善，單季度表現(xiàn)普遍優(yōu)于上半年，其中農(nóng)行、交行單季度歸母凈利潤(rùn)增速超過(guò)10%。

凈息差企穩(wěn)是此輪基本面修復(fù)的重要因素，主要驅(qū)動(dòng)在于負(fù)債成本降幅追平生息資產(chǎn)收益率降幅。不過(guò)，隨著定期存款到期高峰過(guò)去，息差邊際改善的節(jié)奏也預(yù)計(jì)會(huì)放緩。加上中收受市場(chǎng)波動(dòng)影響、投資收益不穩(wěn)定，以及零售資產(chǎn)質(zhì)量承壓，后續(xù)擔(dān)憂仍在。

“投資收益低基數(shù)是營(yíng)收改善的主要驅(qū)動(dòng)，但考慮到經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)驅(qū)動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)壓力加大，銀行間的分化仍在加劇。從半年報(bào)到三季報(bào)，我們看到部分銀行的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了非線性下降，本質(zhì)上這是銀行業(yè)績(jī)的后周期特征，因此我們?cè)谶x股上更需要以質(zhì)量因子為底線，因?yàn)橘|(zhì)量因子決定了股息的穩(wěn)定性，特別是在信用風(fēng)險(xiǎn)加速暴露的當(dāng)下。”廣發(fā)證券銀行業(yè)首席分析師倪軍判斷，從銀行營(yíng)收角度展望明年，大概率營(yíng)收（增速）高點(diǎn)已現(xiàn)。

他進(jìn)一步分析稱：“量和價(jià)驅(qū)動(dòng)的利息收入高點(diǎn)已經(jīng)看到，從非息收入角度看，低基數(shù)效應(yīng)也將消退，經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)活躍帶動(dòng)的部分銀行手續(xù)費(fèi)收入改善也已經(jīng)趨緩，信用風(fēng)險(xiǎn)暴露環(huán)境下?lián)軅浠匮a(bǔ)空間亦有限。質(zhì)量因子一方面取決于風(fēng)控能力，另一方面也取決于區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境。由于內(nèi)外需的差異，區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)分化主要看出口依存度差異。”

林英奇也強(qiáng)調(diào)，要關(guān)注銀行間的表現(xiàn)分化。一方面，大行利潤(rùn)增速整體超預(yù)期，三季度大行單季凈利潤(rùn)同比上升7.7%，較二季度繼續(xù)向上1.4個(gè)百分點(diǎn)，主要由于息差保持穩(wěn)定、非息收入繼續(xù)上行；另一方面，股份行和區(qū)域行第三季度凈利潤(rùn)增速分別為-3.4%、-1.7%，利潤(rùn)增速均為負(fù)數(shù)。“中小行利潤(rùn)增速放緩，主要由于部分銀行加大存量資產(chǎn)處置力度，撥備增速上升拖累利潤(rùn)。”

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前銀行股仍處于整體破凈局面，但估值較此輪行情啟動(dòng)前已有明顯修復(fù)。以國(guó)有大行為例，目前大行PB中位數(shù)已接近0.8倍，7月初時(shí)則不足0.7倍。股息率方面，目前42家上市銀行股息率中位數(shù)仍在4%以上，不過(guò)較7月初已有約0.5個(gè)百分點(diǎn)的回落。

(本文來(lái)自第一財(cái)經(jīng))